券商板块Q1在自营带动下实现大幅反转，业绩弹性明显。23Q1，券商整体实现收入1333.67亿元，yoy+38.5%，净利润425.78亿元，yoy+85.8%。其中自营业务收入487.58亿元，同比+508.61亿元。东北、国元、西部、西南等多家券商实现扭亏为盈，长江、东方、兴业、东吴归母净利润增速分别为1513%/526%/430%/413%。此外，行业杠杆率亦从年初的3.71明显提升至3.85，我们预计有望驱动行业后续盈利能力提升。

　　保险板块一季报在负债端推动下各大险企NBV实现亮眼增长，产品方面储蓄型寿险仍是近期销售主力，同时近期监管窗口指导下调各种类型的产品所使用的预定利率上限，我们大家都认为保险产品在利率下行大趋势下，“刚兑”+“保障”的竞争力依然具备，而且长期来看行业负债成本有望不断降低，整体利好头部险企。

　　4月PMI指数低于荣枯线，政治局会议把“着力扩大需求”放在首位，内生动力不足的现象有望逐步缓解。我们用“天时、地利、人和”概括推荐券商板块机会。天时：经济企稳预期逐渐形成。地利：券商基本面过硬。人和：新发基金显著改善，从备付金到转融通保证金降低各项政策利好释放监管对券商业务松绑态度。因此我们提议关注具备超额收益可能的券商板块。

　　市场回顾：上周主要指数震荡，上证综指报3327.27点，环比上上周+0.67%；深证指数报11338.67点，环比上上周-0.98%；沪深300指数报4029.09点，环比上上周-0.09%；创业板指数报2324.72点，环比上上周-0.70%；非银金融（申万）指数报1595.75点，环比上上周+4.01%，证券Ⅱ(申万)指数报5414.58点，环比上上周+1.11%，保险Ⅱ(申万)指数1136.28点，环比上上周+10.25%，多元金融(申万)指数报1101.71点，环比上上周+3.25%；中证综合债（净价）指数报100.16，环比上上周+0.13%。上周沪深两市累计成交4034.87亿股，成交额55011.54亿元，沪深两市A股日均成交额11023.31亿元，环比上上周-2.11%，日均换手率1.25%，环比上上周+0.01bp。截至4月27日，两融余额16169.09亿元，较上上周-1.30%，占A股流通市值2.28%。截至2023年3月31日，股票型+混合型基金规模为7.13万亿元，环比+0.65%，3月新发权益基金规模份额462亿份，环比+59.76%。个股方面，券商：华西证券环比上上周+11.90%，中国银河环比上上周+8.56%，天风证券环比上上周+7.90%。保险：中国平安环比上上周+10.83%，中国人寿环比上上周+8.48%，中国太保环比上上周+5.51%，新华保险环比上上周+20.09%。

　　上市券商一季报披露完毕，自营大幅反转提振业绩，费类业务受市场同比下行影响有所拖累，杠杆率上行有望驱动后续盈利能力提升。截至4月29日，统计范围内的41家券商营收/归母净利合计1333.67/425.78亿元，同比+38.5%/+85.8%，环比-15.8%/-1.8%。经纪/投行/资管/信用/自营业务收入合计249.49/104.65/109.48/109.07/487.58亿元，同比-16.7%/-24.7%/-2.2%/-17.9%/扭亏为盈。自营业务收入合计487.58亿元，同比+508.61亿元，为业绩增量的大多数来自。我们判断，市场指数提振有望带动股票、跟投资产等投资收益上行。23Q1末沪深300指数4050.93点，较年初+4.6%，而22Q1较年初-14.5%。我们大家都认为，市场交投活跃/风险偏好同比下行、一级市场IPO规模下滑等为费类业务业绩拖累主因。23Q1，市场日均股基成交额0.99万亿，同比-9.2%；行业IPO/再融资/债券承销规模650.79/2904.24/25811.45亿元，同比-63.8%/+21.0%/+3.6%；两融日均规模1.57万亿，同比-9.6%。22年末/23Q1，行业杠杆率（扣除客户资金）分别为3.71倍/3.85倍。

　　23Q1前100家代销机构公募基金代销保有规模出炉，银行渠道市占持续下滑，第三方渠道市占提升，头部贡献主要增量。券商市占率小幅下行，华泰、广发表现亮眼。23Q1，股+混基金代销保有规模方面，券商/银行/第三方分别为12854/29404/15034亿，市占率分别为22.18%/50.74%25.94%，环比-0.06/-0.33/+0.29pct；非货基金代销保有规模方面，证券公司/银行/第三方分别为14618/38932/28111亿元，市占率分别为17.33%/47.22%/34.09%，环比-0.23/-1.39/+1.58pct。第三方方面，蚂蚁基金股+混保有规模/非货保有规模分别为5858/12456亿元，环比+146/+911亿元；天天基金股+混保有规模/非货保有规模分别为4854/6084亿元，环比+197/239亿元。券商方面，中信证券/华泰证券/广发证券代销保有规模位居前三，股+混保有规模/非货保有规模分别为1309/1282/832亿元和1574/1432/986亿元，环比-108/+56/+11亿元和-159/+65/+38亿元。

　　4月23日，证监会对国家发展改革委移交的34个企业债券项目依法履行了注册程序，同意核发注册批文。首批企业债券发行拟募集资金合计542亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设、农村产业融合发展、5G智慧城市和生态环境综合治理等产业领域。

　　3月7日，《国务院机构改革方案》落地，公司（企业）债券发行审核工作由证监会统一负责目的是推动理顺债券管理体制，强化长期资金市场监管职责。

　　截至4月28日，存量市场企业债券共计2775只，占总债券比重为3.98%；存量规模为2.11万亿元，所占比重为1.44%。企业债券期限相对较长，以5-7年中长期为主，符合重点项目投资周期较长的特点，是企业筹集中长期资金的重要工具，在服务实体经济和支持国家战略实施、重点项目建设等方面发挥了重要作用。

　　我们认为，企业债券发行审核职责划转，将有利于提高监管效率，压实各方责任，强化债券市场服务国家重大战略功能，更好服务实体经济，助力直接融资比重提升。

　　各大上市险企发布2023年一季报，各家公司整体表现亮眼，负债端拐点逐步来临：

　　平安：2023年一季度实现归母净利润383.52亿元，同比+48.9%。NBV同比+8.8%；新业务价值首年保费655.14亿元，同比+27.9%；寿险代理人渠道经营质量持续优化，个险、银保等主要渠道一季度新业务价值均实现正增长，银保渠道NBV表现亮眼。

　　国寿：2023年一季度实现营业收入3683.85亿元，同比+7.2%；公司实现归母净利润178.85亿元，同比+18.5%；1Q23公司新单保费1176.69亿元，同比+16.6%；新业务价值同比增长7.7%，同比由负转正。

　　太保：2023年一季度实现保险服务收入653.90亿元，同比+6.9%，寿险-5.5%，产险+14.1%；集团净利润同比+27.4%。公司聚焦价值转型，规模保费虽然会降低，-3.8%，但是新业务价值同比增长16.6%。

　　人保：2023年一季度归母净利润同比+230%，保险服务收入同比+5.8%；1Q23人保财险保费收入1,676.41亿元，同比增长10.2%；净利润98.20亿元，同比增长13.5%。人保寿险实现原保险保费收入594.14亿元，同比-0.6%；实现净利润29.86亿元，同比+36.5%；人保健康实现原保险保费收入226.79亿元，同比+10.7%；实现净利润10.22亿元，同比+57.0%。

　　新华：实现总保费647.72亿元，同比微降0.2%；实现归属于母公司股东净利润69.17亿元，同比增长114.8%。

　　整体来看，上市险企2023年一季度业绩数据较为亮眼，特别是寿险负债端数据呈现不断向好趋势，各大险企近年来改革清虚效果从2H22以来逐步显现，一季度头部险企保费、新业务价值和净利润等指标均表现优异。我们在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，随着各大险企2023年一季报的出炉，数据逐步印证我们前期提出的逻辑，上周保险板块亦迎来大涨。我们大家都认为随着经济稳增长的逐步推进，宏观经济有望进一步复苏，保险负债端或有望进一步修复并夯实各大险企年度业绩基础。

　　流动性观点：上周央行公开市场净投放5150亿元，其中逆回购投放7270亿元，到期2120亿元。价方面，上周短端资金利率下行。3月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.70%。上周银行间质押式回购利率R001下行6bp至2.23%,R007下行13bp至2.37%，DR007上行5bp至2.32%。SHIBOR隔夜利率下行14bp至2.13%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-6bp/0bp/-2bp至2.24%/2.40%/2.46%。

　　债券利率方面，上周1年期国债收益率下行6bp至2.14%,10年期国债收益率下行4bp至2.79%，期限利差上行1bp至0.64%。

　　风险因素：险企改革没有到达预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监督管理政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，长期资金市场波动对业绩影响的不确定性等。

　　证券之星估值分析提示广发证券盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示华西证券盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示中信证券盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示东方证券盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示信达证券盈利能力良好，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示天风证券盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示中国平安盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示新华保险盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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